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24年底，西太银行（Westpac）的市场展望报告中的主要问题是，在经历了新冠疫情后的通胀冲击后，全球经济将回归何种状态。得出的评估是，它将类似于2016-2019年，即特朗普政府的第一个任期内，即类似疫情前的状态。然而，在过去一个月的事态发展让西太调整了这一看法。目前来看，正是全球关税战全面展开的阶段。

特朗普的第二个任期直接启动了另一轮范围更广的关税战，这显然将成为未来几年美国政策的基石。这将导致全球经济环境更加不稳定，表现为增长、通胀、利率和汇率走势的不对称风险与分化。

特朗普总统宣布的关税政策引发了市场情绪在“风险偏好”（risk-on）与“风险规避”（risk-off）之间剧烈波动，仅在几周内，标普500指数和黄金价格双双创下新高。就评估这些政策的经济影响而言，仍存在很大的不确定性。

• 美国：这种不确定性和通胀的影响将在多大程度上影响政策宽松。美联储（FOMC）现在将推迟进一步的政策放松，直到2026年。

• 欧洲：预计关税的实施，再加上经济增长的低起点，仍将促使欧洲央行（ECB）将利率降至略微扩张性的水平。

• 中国：近年来，中国努力实现出口市场多元化，这有助于缓解贸易流动的中断。此外，中国也有能力推出额外的国内刺激措施，以应对经济冲击。

• 澳大利亚：预计不会成为贸易战的主要目标。其影响可能更多体现在全球增长放缓和市场信心受挫方面，这可能导致企业暂停投资计划，消费者增加预防性储蓄。澳大利亚储备银行（RBA）继续在增长和通胀之间寻求平衡。西太银行预计，澳储行将在2月份首次降息，但宽松政策的节奏和幅度仍将相对温和。这应有助于经济增长的逐步复苏。然而，联邦大选临近，加之外部环境充满不确定性，我们需要“系好安全带”应对可能的颠簸。

经济市场展望

• 澳大利亚：由于通胀和增长前景分化，发达经济体的央行在应对全球通胀冲击时已不再采取统一策略。澳大利亚储备银行（RBA）将在近期启动降息，主要依据是良好的通胀数据。与此同时，美国的利率前景显著高于其他主要经济体，这意味着美债收益率可能维持在4%甚至测试5%的水平，美国国债收益率也可能长期高于其他发达国家。这也表明，美元的高估值可能会持续更长时间。

• 大宗商品：2024年对澳大利亚的大宗商品市场整体而言是负面的一年，出口价格指数下降超过7%。但不同品类的表现存在明显差异，冶金煤价格下跌43%，铁矿石价格下跌23%，而某些大宗商品价格上涨40%，创下历史新高。预计2025年市场不确定性仍然较大，主要受贸易战风险、低碳经济转型的优先级变化以及地缘政治不稳定等因素影响。

• 全球外汇市场：目前美元指数（DXY）为108，比新冠疫情前五年（2015-2019年）的平均水平高出12%。自2022年初以来，DXY指数一直高于平均水平。自1990年以来，美元经历过类似长期强势的时期仅有一次，即1998-2002年，当时美元指数曾短暂达到120的峰值。

货币政策联盟解体，外汇市场首当其冲

美国政策调整：推迟降息，利率维持较高水平

全球债券市场展望：美债收益率走高，全球利差收窄

全球政策分化：欧美、加拿大和新西兰或继续降息

过去几年，发达国家的央行一直在应对全球通胀冲击，因此采取了大致相似的策略：将货币政策维持在限制性水平，直到通胀回到目标轨道。由于货币政策具有滞后性，利率需要在通胀实际达到目标之前开始下降。随后，政策路径预计将平稳过渡至“中性”水平。

然而，近期的政策环境发生了变化。如今，单纯的“中性”政策立场已不再适用于所有国家。这种分化不仅是政策方向的分歧，还涉及“中性”利率水平的上调趋势。各国央行已经逐步认识到这一变化。

澳元展望：降息在即，美元强势持续

美元长期展望：高估值难改，但调整需时

目前，澳大利亚并不是特朗普关税政策的主要目标。因此，关税对澳大利亚的影响将更多通过“第二轮效应”显现，具体影响取决于其他贸易伙伴的政策反应。西太银行目前预计，中国将通过国内经济刺激措施来抵消美国关税对经济增长的不利影响，从而减少对第三国（如澳大利亚）贸易伙伴的冲击。

美国生产成本的上升将提高澳大利亚从美国进口商品的相对价格，而澳元贬值将进一步强化这一趋势。然而，整体来看，澳大利亚的通胀影响预计较小，远不足以推迟本就应当放松的货币政策。

政策不确定性比以往更大,通过多渠道影响经济

澳洲政策风险：选举不确定性影响经济决策

国际政策风险：贸易战引发全球动荡

实时经济指标显示，2024年下半年，私人经济活动企稳并进入温和复苏阶段。随着经济结构从公共需求驱动型增长向私人需求拉动型增长转变，私人部门对经济增长的推动作用将日益重要。预计2025年经济将缓慢复苏，并在现金利率开始下降后获得更多支持。然而，无论是在澳洲国内还是国际层面，政策风险比以往更大。

澳洲联邦大选竞争激烈，目前民调显示，选举结果很可能会导致某种形式的少数派政府。两大主要政党在能源政策方面存在明显分歧，但在其他政策领域的具体细节较少。一般而言，如果政府更迭，工业关系、产业政策及整体财政支出可能会有所调整。然而，由于独立议员可能掌握关键投票权，政府的改革空间可能会受到限制。在这一不确定环境下，企业可能会选择观望，推迟扩张和投资计划。此外，公共需求增长的势头可能会更快放缓。财政空间已经受到限制，尤其是在各州政府层面，这可能对未来几年的经济增长构成下行风险。

在国际层面，随着美国特朗普政府重新上台，全球经济的不确定性大幅上升，尤其是美国与主要贸易伙伴之间的新一轮关税战。这场贸易冲突的最终形式以及各国的应对措施尚不明朗，但评估其中对澳大利亚的潜在风险仍然具有价值，包括主要的暴露点、传导机制及相关考量。

贸易战的影响与澳经济前景

当前的贸易战将通过多种渠道影响全球经济，而澳大利亚的经济受到的冲击虽有限，但仍需关注关键传导路径。澳大利亚的通胀和央行（RBA）政策路径可能受到关税战的复杂影响：

• 贸易转移（Trade Diversion）：如果美国对中国商品加征关税，部分供应链可能转向澳大利亚或其他国家，降低某些商品的进口成本，尤其是中国产制造品。

• 生产成本上升（Cost-Push Inflation）：关税将提高美国生产成本，并可能通过供应链影响全球商品价格。即使澳大利亚未直接加征关税，也可能面临输入性通胀压力。

• 预期通胀（Inflation Expectations）：如果全球贸易战导致通胀预期上升，澳大利亚也可能受到影响，尤其是在市场普遍对美联储（Fed）限制降息的预期升温的情况下。

历史数据显示，澳大利亚在特朗普首个任期内进口商品价格上涨，但主要是由于贸易加剧导致澳元汇率走低（以贸易加权指数TWI衡量）。

总体来看，全球贸易战及美国政策调整使国际环境更加复杂和不确定。2020-2023年的供应链危机已证明全球贸易体系高度互联，在当前环境下，具体影响变得更难预测，然而澳大利亚受到的直接冲击预计仍较有限。

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